DeFi入門導覽|從搞懂穩定幣機制開始,橫跨借貸、DEX、可組合性等七大概念

中心化金融(DeFi)為金融體系帶來了巨大改變。DeFi 項目除了以穩定幣作為重要組成模塊以外,主要透過智能合約實現自動化交易,加上其可組合性,創造出具有更多功能的金融商品。本文將介紹何謂穩定幣、去中心化貸款及交易所、DeFi 的風險對沖工具等。本文源自於加密資產投資公司 Scalar Capital Management 營運長 Linda Xie 文章《A beginner’s guide to DeFi》,由專欄作者 以太坊愛好者 編譯、撰寫及整理。
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(前情提要:最完整的 DeFi 入門全導覽:為什麼去中心化金融是加密史上第二個突破?

 

中心化金融,又稱「DeFi」或開放式金融,旨在重構目前的金融系統(例如借貸、金融衍生品以及交易),利用自動化取代中介。一旦完全實現自動化,用於構建 DeFi 的不同金融模塊可以重複組合,實現更複雜的邏輯和功能。

今時今日,以太坊是去中心化金融的首選,不過從原則上來說,任何智能合約平台都能實現這一類應用。

我們的去中心化金融(DeFi)新手教學將介紹如下內容:

  • 穩定幣—— 去中心化金融的重要組成模塊。與價格波動性較強的比特幣或以太幣不同,此類數位或被設計成了錨定一單位法幣的價值。大部分的穩定幣都錨定美元,市面上也存在一部分錨定人民幣的穩定幣。
  • 去中心化貸款—— 通過編寫好的程式碼從區塊鏈上獲取一筆貸款,不需要通過任何銀行帳戶。
  • 去中心化交易所—— 在區塊鏈上買賣密碼學貨幣,而不是通過 Coinbase 這種中心化交易所。原則上,支持腳本接入實現自動化的交易。
  • 擔保品—— 借方必須質押數位資產才能借出去中心化貸款,確保在借方違約的情況下,依然能償還貸方。
  • 去中心化身分—— 智能合約裡採信的身分,用於去中心化貸款中評估用戶的信用。
  • 可組合性—— 和軟體開發中的各種庫類似,將不同的 DeFi 函數組合,實現複雜的功能。舉例來說,如果已經有一個智能合約能存幣生息,你可以實現另一個合約來自動複投利息(不需要經過第一個合約許可)。
  • 風控—— DeFi 的高回報通常伴隨著高風險。萬幸當下湧現出許多新工具,能盡量降低投資的風險。

我們接下來逐個介紹上述概念。

穩定幣

如果我們想要把傳統的金融產品搬到區塊鏈上,首先要解決的問題就是價格波動性。就以太坊上原生的以太幣(ETH)為例,USD/ETH 交易對的價格就經常像搭上雲霄飛車,有時一天的波動就超過 10% 。

價格波動如此劇烈的數位貨幣不適用於絕大部分傳統金融產品。假如你獲得了一筆貸款,你肯定不想應還貸款額在還款前夕波動超過 10% 。如此高的價格波動性會擾亂你的未來計劃。

穩定幣就是一種解決方案。其設計初衷就在於實現價格穩定,與一單位法幣保持 1:1 的匯率。穩定幣指數(Stablecoin Index)和穩定幣統計數據(Stablecoin Stats)這兩個網頁列舉了主流的穩定幣。

穩定幣通常分為三類:中心化法幣支持的穩定幣、去中心化數位資產支持的穩定幣以及去中心化演算法實現的穩定幣。

1. 中心化法幣支持的穩定幣,由存在銀行帳戶裡的法幣 1:1 掛鉤。

就拿 Coinbase 發行的穩定幣 USD Coin(USDC)為例,每發行一枚 USDC,Coinbase 都會相應在銀行帳戶中存入 1 美金。只要你相信發行機構以及作為擔保品的法幣,則持有和使用這種穩定幣的風險並不高。

這類穩定幣的另一大優勢是:如果出了問題,總有機構或實體承擔責任。

因此,這類穩定幣獲得了很多公司和個人的青睞。在美國,聯邦存款保險公司(FDIC)的儲蓄保險賠付下限是 25 萬美金,其他國家也都有各自的儲蓄保險條款。

雖然這看上去很美好,但並不是所有用戶都有資格使用中心化穩定幣。例如 USDC 的用戶條款就聲明只支持部分國家和地區的用戶使用,並且嚴格限定了 USDC 的使用範圍和場景。

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2. 去中心化數位資產支持的穩定幣,並沒有所謂的中心營運機構或者用戶條款。

這就意味著任何人都可以直接使用這類穩定幣,無需取得某個公司或政府的許可。不過法幣儲備的缺席增加了保持價格穩定的複雜度。跟 1:1 錨定法幣的中心化模型不同,由於數位貨幣的價格波動性較高,加密資產背書的去中心化穩定幣通常需要「超額擔保」才能發行。

舉例來說,構建在以太坊上的 Maker 系統就發行了去中心化穩定幣 DAI。DAI 的目標是 1:1 錨定美金,因此需要一個特別的「鑄幣」過程:人們需要將密碼學貨幣(通常是以太幣)作為擔保品鎖定在 Maker 系統中,然後才能借出一筆 DAI。擔保品的價值必須高於貸款額,因此是超額擔保貸款。

假設你鎖定了價值 200 美金的以太幣作為擔保品,可以借出價值大約 100 美金的 DAI 來進行交易。

借 DAI 主要是為了加槓桿—— 如果你相信以太幣的價格不會暴跌,就可以質押以太幣借出 100 美金自由進行交易。如果原本價值 200 美金的以太幣暴跌,擔保率跌至清算比率以下,那 Maker 的智能合約就會沒收你的擔保品並在市場上出售,以償付借出的 100 美金。這樣一來,Maker 系統就不會出現任何壞帳。

雖然 Maker 比 USDC 複雜得多,但從理論上來說,不進行鑄幣操作的 DAI 終端用戶並不需要理解系統的原理,畢竟日常使用著法幣的普通人也不需要了解複雜的貨幣政策。儘管如此,DAI 依然存在一定的風險,包括 Maker 智能合約的潛在漏洞以及 DAI 與美金脫錨的風險。

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3. 去中心化演算法實現的穩定幣

這一類代幣沒有任何資產支持,僅僅依靠演算法維持價格穩定。

演算法穩定幣的代表包括 Basis,它在上線前夕就宣告失敗。有些人質疑財力雄厚的惡意機構能夠攻擊演算法穩定幣,造成市場的恐慌和穩定幣脫錨,最終引發死亡螺旋,穩定幣價值歸零。

總體而言,前兩種穩定幣更為流行。人們最在意的是代幣的價格穩定,無論是以法幣還是數位貨幣支持。儘管如此,目前依然有人在研究第三類穩定幣,嘗試著把演算法元素和密碼學資產質押結合起來。

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去中心化借貸服務

有了 USDC 以及 DAI 這樣運行良好的穩定幣,我們就能利用自動化智能合約重構傳統金融系統的各個部分。其中最基礎的就是借貸。

目前有許多直接通過智能合約實現以太幣借貸的 DeFi 平台,比方說 Compound、dYdX 以及 Dharma。這些智能合約最有意思的一點是借貸雙方都不需要主動尋找交易對手。事實上,智能合約替代了中介商的功能,借貸產生的利息則由演算法根據供需關係自動計算。

中心化借貸委託簿(oder book)

在解釋原理之前,我們先來看看中心化密碼學貨幣交易所如何實現借貸交易。以下是 Bitfinex 的資金簿(funding book):

我們先來看這個帳簿的左半部分。

第一行表示市場中有人願意以 0.0265% 的日利率借入一筆為期 30 天,金額為 4,421.48 美金的貸款;第二行則是另一個人想以稍低一些的 0.0263% 日利率借入一筆為期 30 天,金額為 34,292.38 美金的貸款。

右半邊是放貸者。

第一行表示有用戶願意以 0.027418% 的日利率借出一筆為期 2 天、金額為 8,199.32 美金的貸款;第二行則是有人願意以 0.027436% 的日利率借出一筆為期 2 天、金額為 255.68 美金的貸款。

剩下的數據以此類推。這就是中心化借貸訂單簿的運作原理。在上面的例子中,借款方願意接受的日利率不高於 0.0265% ,而放貸方願意接受的日利率不低於 0.027418% 。借貸雙方必須要有一方讓步才能達成交易。Bitfinex 正是提供這樣的訂單簿服務來撮合用戶,然後從中抽成。

去中心化借貸委託簿

一些去中心化借貸平台則更進一步,沒有採用委託簿來撮合借貸雙方,而是讓用戶直接通過智能合約借貸,動態調整利率以撮合訂單

舉例來說,如果有人從智能合約中借出了一大筆錢,貸款利率就會提高。此外,借款人必須在智能合約內鎖定擔保品才能借款,且擔保品的價值要高於借款金額,以實現超額擔保

但為什麼去中心化借貸服務能做起來呢?答案是 DeFi 應用程式具有極強的可擴展性。

DeFi 能夠提供比傳統銀行更高的儲蓄利率,且風險更低,在理論上能吸引數十億資金入場。Compund 已經管理了 1.2 億美金的資產,而其他的平台也勢頭正旺。

雖然存在智能合約漏洞和密碼學資產價格波動的風險,但 DeFi 的儲蓄利率遠超傳統銀行不足 2% 的儲蓄利率。下圖是 LoanScan 的數據,顯示了在不同平台上借出穩定幣可獲得的利率:

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去中心化交易所

去中心化密碼學貨幣交易所試圖把 Coinbase Pro 之類的服務搬到區塊鏈上,意即促成不同數位貨幣之間的交易。為了更好地理解去中心化交易所,我們先來看看中心化交易所是怎麼做的。

以 Coinbase Pro 為例,它其實是買賣雙方之間的中介和託管方,可以託管資產並撮合交易。雖然中心化交易所促成了數十億美金的交易,但它依然存在駭客攻擊引起的單點故障(Single Point of Failure)、交易審查以及交易壁壘等弊病。

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去中心化交易所旨在通過智能合約來替代或減少中介這一環節,從而解決上述難題。

去中心化交易所最理想的形態是支持所有數位資產、完全點對點的交易所。目前有很多支持基於以太坊代幣的去中心化交易所,如 Uniswap、0x 以及 Kyber……。

以 Uniswap 為例,它採用了被稱為自動做市商(automated market maker,AMM)的算法來為代幣提供流動性。買賣雙方直接從智能合約裡取得流動性,價格則根據代幣需求量以及智能合約中提供的流動性計算得出。Uniswap 在計算價格時不考慮買單的大小,而是根據買單量逐步提高代幣的價格。

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去中心化身分

就上文提到的去中心化借貸服務而言,一大痛點就是需要提供大量的擔保品。這種超額擔保機制會造成資金利用效率太低—— 而且很多借款人根本就沒有多餘的資金來質押。

因此,去中心化身分和聲譽系統應運而生,旨在降低對擔保的要求。最開始,人們將 Experian、TransUnion 以及 Equifax 等基於法幣的信用評分機構搬上了區塊鏈。

但這種做法顯然存在缺陷,因為傳統信用評分機構對年輕人、海外用戶等群體評分偏低。不過,Lending Club 等新型服務解決了這一問題,它們不再過度依賴個人信用評分(FICO),而是根據物業情況、收入水平以及工作年限等數據進行綜合評分。

去中心化身分和聲譽系統能提供類似的服務,通過綜合社交媒體聲譽、歷史還貸記錄、其他信譽良好的用戶的擔保等數據,為用戶信用評分。在落地應用之前還需要就具體的數據點進行許多實驗和試錯,也許還要加入質押系統,可以說我們目前仍然處在早期探索階段。

長遠來看,DeFi 和去中心化身分系統的結合能把人們從傳統金融系統中解放出來。

舉例來說,目前有 10 億人沒有官方的身分證件,低收入國家有大約 50% 的女性沒有身分證件,但他們中的大部分都有智慧手機。因此,一旦去中心化身分系統能應用於發展中國家,或將帶來跨越式的發展——就像智慧手機那樣。

可組合性

我們已經介紹了去中心化穩定幣、借貸服務、交易所以及身分。但在以太坊之類的智能合約平台上構建去中心化金融體系最重要的一點,也許是下面要介紹的可組合性。

和軟體開發中使用到的各種庫一樣,不同去中心化金融應用使用的智能合約能彼此組合,像樂高積木一樣構建功能複雜的系統。

假設你想在自己的平台上增加一個代幣化資產交易功能,直接接入去中心化交易所協議即可。各種智能合約能重組出傳統金融世界根本無法實現的新概念。

比如一個結合了 DeFi 和社交媒體概念的新項目 2100,可以讓參與者利用自己的推特帳號「鑄造」新的代幣,利用自己的社會資本生成數位美元。KOL 能把一些優質內容設置成僅代幣持有人可見,從而實現粉絲經濟變現。將個人帳戶代幣化之後,人們甚至能構建預測市場,競猜哪些帳戶會變得更流行。

另一個傳統金融從沒有出現過的概念是 PoolTogether,它把 DeFi 和彩券結合,創造了一種「無損失」彩券。用戶購買鏈上的彩券,然後將所有購買彩券的資金都存入 Compound 中賺取利息。在每一期彩券開獎時,每個購買人都能拿回自己的錢——不過有一個幸運兒能把彩券獎金池產生的利息全部抱回家。從本質上來說,這就是在利用彩券機制增加儲蓄並創造財富!

隨著 DeFi 系統日益成熟,這些智能合約庫會逐漸破圈,影響幣圈之外的生態。最終,我們只需在遊戲裡添加一行程式碼就能接入整個去中心化市場,或者添加一行程式碼讓線上商城的商家利用自己的餘額賺取利息。

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風險

雖然 DeFi 很美好,但不能忽略隨之而來的風險。以下列舉了一些 DeFi 可能出現的問題:

智能合約風險

許多 DeFi 系統問世時間並不長,還需要經過更長時間的檢驗。隨著合約之間的相互調用,智能合約的風險倍增。如果協議中某個關鍵的智能合約存在程式碼漏洞,就會直接造成系統性風險。

明智的做法是在這些系統的早期階段不要投入過多資金。

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擔保品和價格波動風險

為貸款提供支持的數位資產擔保品也存在風險。

雖然超額擔保能減少價格波動性帶來的風險,但如果擔保品的價格暴跌,借款方可能來不及追加保證金就被平倉。選擇合理的質押率和經過審查的質押品能降低這種風險。

另一個潛在風險是許多 DeFi 平台的利率波動不利於用戶參與。將來還有可能出現利率互換和其他鎖定利率的手段,但這會增加系統的複雜度。

政策性風險

DeFi 平台的去中心化程度各不相同,目前還沒有法庭判例驗證這些系統是否名副其實。這只能由時間來檢驗。

在 DeFi 領域,Nexus Mutual 以及 Convexity 等去中心化保險能有效對沖上述風險。而 Augur 之類的預測市場可以讓用戶對其正在使用的智能合約存在漏洞的概率下注,以此對沖風險。

儘管如此,這些對沖手段本身還處於萌芽階段,其智能合約本身也會存在風險。不過我們相信它們能發展成熟。而且,隨著 DeFi 生態的壯大,傳統保險公司也會推出相關產品。

延伸閱讀:Yearn核心業務「機槍池 放貸基金 保險」告訴你 DeFi 後半場會怎麼玩?

延伸資料

DeFi 的生態正在不斷發展壯大。目前已經有價值數億美金的數位貨幣部署在了 DeFi 系統中,未來潛力不可限量。本文只是拋磚引玉,介紹了幾種 DeFi 的用例,以下列舉部分閱讀材料供讀者進一步了解 DeFi,追踪最新的發展動態。

(注:原文發表於 2020 年年初,截至譯文發稿日,DeFi 系統中鎖定的資產已逾百億美金。)

理解 DeFi:

最新發展:

感謝 Balaji Srinivasan、Will Warren 以及 Jordan Clifford 對本文的審閱!

利益聲明:Linda Xie 是密碼學資產投資有限公司 Scalar Capital Management 營運總監,本文不構成任何投資建議。

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